Cierre FX: Europa posterga la inevitable quiebra de Grecia - Estrategia de expertos

FXMANÍA. La sesión de hoy ha estado marcada por la asimilación por parte del mercado de los resultados del Eurogrupo de ayer en Bruselas. Como era previsible, los ministros de Economía y Finanzas de los países de la Zona Euro, decidieron ayer liberar los fondos del segundo plan de rescate a Grecia valorado en 130.000 millones de euros. A cambio de las ayudas Atenas se compromete a aplicar recortes de gasto por 325 millones de euros y acepta una mayor tutela vigilada de la “troika” (Unión Europea, Banco Central Europeo y Fondo Monetario Internacional).

En lo que respecta a las negociaciones sobre la reestructuración de la deuda, el Eurogrupo ha aceptado que se reduzca su ‘stock’ de deuda al 120,5% del PIB antes de 2020, en comparación con el requisito original del 120% y frente al 160% actual. Para ello va a ser determinante las decisiones que tomen los acreedores oficiales (EFSF, BCE y FMI). El ministro Finanzas de Alemania, Wolfgang Schäuble, ha señalado hoy que la contribución del FMI al rescate de Grecia será de 23.000 millones de euros según recoge Reuters.

Asimismo, se incluye una quita “voluntaria” del sector privado del 53,5% total de sus bonos, lo que equivale a aproximadamente una pérdida del 70% sobre el valor presente neto de la deuda. El acuerdo de octubre se basó en una quita del 50% sobre el valor nominal de los bonos para los acreedores privados (PSI).

A pesar de los avances en la reestructuración de la deuda, la aritmética es desagradable. Somos legión los analistas a los que los números no nos cuadran. Es ‘misión imposible’ que Grecia logre frenar la espiral de deuda con tasas de crecimiento negativas. Las recientes cifras del PIB del cuarto trimestre de 2011 registraron una contracción del -7,0% anualizado. Mientras que el crecimiento (nominal o real) sea inferior a los tipos de financiación hay escasas esperanzas de que la economía helena lleve su deuda hacia niveles más sostenibles.

Es por ello que Grecia necesita una agenda de reformas que lleve hacia al crecimiento. La dosis fiscal por el momento está siendo letal… En este contexto, el mayor riesgo es que los políticos griegos le dan al botón de ‘resetear’ una vez celebradas las elecciones del próximo me de abril. El incentivo que tienen a quebrar es enorme si el crecimiento no despega de aquí a un año. Europa debe prepararse para su momento ‘Lehman Brothers’. Se debe reforzar la red de seguridad (EFSF/ESM) para evitar la caída de Italia y España. Grecia y Portugal están desde hace tiempo en otra categoría.

En el mercado FOREX vemos que los principales cruces del Euro corrigen. El Euro/Dólar se va hasta los 1,3240 aunque hoy se ha girado tras acercarse a los 1,3300. Su primera resistencia relevante la tiene en los 1,3320. El Euro/Yen se ha ido hasta un máximo de tres meses en los 106,00. Debería purgar el reciente rally que le ha llevado desde los 97,039 hasta el nivel mencionado. El Euro/Franco suizo sigue controlado por el SNB y se mueve cerca de los 1,2080. El Euro/Libra sigue rebotando desde la base del canal como era de esperar…

Hoy hemos analizado a fondo el Kiwi/Dólar.

En el mercado de deuda soberana vemos que los diferenciales Alemania-periferia se mueven a la baja tras el acuerdo en Grecia. La rentabilidad del bono a 10 años griego baja hasta el 34,64% desde el 37,83% de la apertura. Si, siguen siendo niveles que descuentan suspensión de pagos… Las primas de riesgo española e italiana son las que más bajan cuando vemos a la portuguesa estancada. La alegría va por barrios. La prima española está en los 315 puntos básicos y la italiana en los 348. La rentabilidad del Bund está en el 1,97%, la del 10 años español en el 5,12%, la del 10 años italiano en el 5,45% y la del 10 años portugués en el 12,45%

La subasta de letras a 3 y 6 meses en España ha sido bastante exitosa. Coloca todo el papel previsto, 2.500 millones de euros, demanda muy elevada y rentabilidades que caen con fuerza a la baja.

En el mercado de materias primas vemos que el crudo sigue tensionado al alza. El Brent supera los $120 y el West Texas está en los $105. Nuestro objetivo a corto plazo en el Brent lo tenemos en los $125. Es un ‘trade’ muy concurrido y con problemas de ‘contango’ para los que quieran posicionarse en ETFs.

La agenda macro de hoy venía con escasos datos relevantes en Asia, Europa y en los Estados Unidos. En Japón, la industria mantiene la senda de paulatina recuperación y el índice industrial de diciembre sube hasta el 1,3% mensual desde el -1,0% precedente.

En el Reino Unido las cuentas del sector público de enero han registrado un déficit de 10.711 millones de libras frente a una previsión de -9.100 y un dato anterior de +11.105 millones. En la Zona Euro la confianza del consumidor preliminar de febrero se va hasta los -20,2 puntos desde los -20,7 revisados del mes anterior. Atentos mañana a los PMIs preliminares de febrero en Francia, Alemania y Zona Euro.

Desde los Estados Unidos el índice de actividad económica nacional de la Fed de Chicago de enero sale en línea de lo esperado en los 0,22 puntos. El dato del mes anterior fue revisado al alza hasta 0,54 desde los 0,17 preliminares. En Canadá las ventas minoristas de diciembre también han salido en línea de lo estimado por los analistas y registra una caída del -0,2% mensual frente a un dato precedente que fue revisado al alza hasta el 0,4% desde el 0,3%.

Francisco Miñana